本周螺紋需求再創(chuàng)歷史新高，盛仕達(dá)螺旋鋼管商家預(yù)計(jì)二季度螺紋下游需求都將保持較強(qiáng)韌性。在原料端的支撐基本企穩(wěn)后，鋼材供應(yīng)的爬坡仍也將對(duì)利潤修復(fù)空間形成限制。

　　一、投資要點(diǎn)：

　　需求階段性爆發(fā)，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，螺紋鋼表需仍然強(qiáng)勁，繼續(xù)創(chuàng)出475萬噸的歷史新高。連續(xù)2周的強(qiáng)勢(shì)需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現(xiàn)在螺紋鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結(jié)束時(shí)，預(yù)計(jì)庫存會(huì)比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態(tài)。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現(xiàn)當(dāng)前的這種供需結(jié)構(gòu)，螺紋鋼利潤會(huì)輕松突破500元，但目前螺紋鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續(xù)走低，中途只經(jīng)歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當(dāng)前價(jià)格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區(qū)間。總的來說，在階段性供需錯(cuò)配和高庫存壓制共存的情況下，繼續(xù)維持螺紋鋼在二季度利潤小幅擴(kuò)張的觀點(diǎn)，上限為500元左右。

　　警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點(diǎn)的出現(xiàn)。當(dāng)前螺紋鋼需求強(qiáng)勁，但今年的階段性強(qiáng)勢(shì)需求不能線性外推至全年，我們對(duì)后期鋼鐵需求依然謹(jǐn)慎。地產(chǎn)用鋼需求有較大可能在今年出現(xiàn)頂部拐點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)的一些信號(hào)值得關(guān)注。自2016Q1，地產(chǎn)開啟一輪超級(jí)去庫周期，2020Q1則首次出現(xiàn)庫存的明顯拐頭，地產(chǎn)可能逐漸進(jìn)入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產(chǎn)商有充分的動(dòng)力在旺季大量推盤來彌補(bǔ)1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達(dá)到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當(dāng)前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產(chǎn)供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產(chǎn)供大于求的累庫拐點(diǎn)會(huì)從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產(chǎn)累庫矛盾將對(duì)三四線城市房價(jià)形成壓力，進(jìn)而形成對(duì)地產(chǎn)銷售、新開工規(guī)模的負(fù)反饋循環(huán)。長期來看，地產(chǎn)新開工有持續(xù)下行壓力，地產(chǎn)用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)逆周期調(diào)控力度不及預(yù)期。

　　投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)黑色系商品價(jià)格中樞將低于去年。但我們認(rèn)為對(duì)鋼鐵企業(yè)的利潤也不必過于悲觀，在2月份需求停滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業(yè)螺紋鋼利潤最低也有150-200元/噸，已充分反映電爐對(duì)長流程鋼廠底部利潤的支撐。我們預(yù)計(jì)在階段性供需錯(cuò)配下，二季度螺紋鋼利潤環(huán)比有一定上行空間。若后期逆周期調(diào)控力度超預(yù)期，料長材類鋼企和抗周期性較強(qiáng)的鋼企仍有階段性上行機(jī)會(huì)，建議關(guān)注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。

　　二、鋼材基本面：螺紋需求再創(chuàng)新高，產(chǎn)量爬坡過程持續(xù)

　　本周庫存數(shù)據(jù)一覽：本周鋼材總庫存去化192.63萬噸，降幅繼續(xù)擴(kuò)大;螺紋總庫存去化131.49萬噸，降幅繼續(xù)擴(kuò)大;熱卷總庫存去化22.99萬噸，降幅較上周略微擴(kuò)大。五品種鋼材表需1204.98萬噸，比農(nóng)歷去年同期高11.7%;螺紋表需474.93萬噸，比農(nóng)歷去年同期高26.8%;熱卷表需332.31萬噸，比農(nóng)歷去年同期持平。

　　需求階段性爆發(fā)，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，螺紋鋼表需仍然強(qiáng)勁，繼續(xù)創(chuàng)出475萬噸的歷史新高。連續(xù)2周的強(qiáng)勢(shì)需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑?，F(xiàn)在螺紋鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結(jié)束時(shí)，預(yù)計(jì)庫存會(huì)比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態(tài)。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現(xiàn)當(dāng)前的這種供需結(jié)構(gòu)，螺紋鋼利潤會(huì)輕松突破500元，但目前螺紋鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續(xù)走低，中途只經(jīng)歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當(dāng)前價(jià)格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區(qū)間?？偟膩碚f，在階段性供需錯(cuò)配和高庫存壓制共存的情況下，繼續(xù)維持螺紋鋼在二季度利潤小幅擴(kuò)張的觀點(diǎn)，上限為500元左右。

　　三、黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤變化：需求大幅提升的同時(shí)利潤上升幅度有限

　　本周螺紋利潤上漲幅度較大。據(jù)利潤模擬模型，與前周相比螺紋噸毛利上漲18.22元/噸至312.18元/噸，熱軋噸毛利上漲9.37元/噸至40.06元/噸。冷軋噸毛利上漲11.14元/噸至-193.13元/噸，中厚板噸毛利下降11.87元/噸至150.68元/噸。

　　警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點(diǎn)的出現(xiàn)。當(dāng)前螺紋鋼需求強(qiáng)勁，但今年的階段性強(qiáng)勢(shì)需求不能線性外推至全年，我們對(duì)后期鋼鐵需求依然謹(jǐn)慎。地產(chǎn)用鋼需求有較大可能在今年出現(xiàn)頂部拐點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)的一些信號(hào)值得關(guān)注。自2016Q1，地產(chǎn)開啟一輪超級(jí)去庫周期，2020Q1則首次出現(xiàn)庫存的明顯拐頭，地產(chǎn)可能逐漸進(jìn)入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產(chǎn)商有充分的動(dòng)力在旺季大量推盤來彌補(bǔ)1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達(dá)到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當(dāng)前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產(chǎn)供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民信貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產(chǎn)供大于求的累庫拐點(diǎn)會(huì)從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產(chǎn)累庫矛盾將對(duì)三四線城市房價(jià)形成壓力，進(jìn)而形成對(duì)地產(chǎn)銷售、新開工規(guī)模的負(fù)反饋循環(huán)。長期來看，地產(chǎn)新開工有持續(xù)下行壓力，地產(chǎn)用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。

　　四、焦炭基本面變化：供需結(jié)構(gòu)向好，價(jià)格以穩(wěn)為主

　　湖南無縫管商家指出，從全國市場(chǎng)來看，上周焦炭現(xiàn)貨價(jià)格為1650元/噸，環(huán)比持平。上周期貨09合約價(jià)格由前周的1617元/從全國市場(chǎng)來看，上周焦炭現(xiàn)貨價(jià)格為1650元/噸，環(huán)比持平。上周期貨09合約價(jià)格由前周的1731元/噸下降至1718元/噸。焦炭噸毛利為-33元/噸，環(huán)比持平。從本周的結(jié)果看，焦炭的提漲聲音基本消失。需求端高爐開工持續(xù)回升下，焦炭供需格局向好，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格以穩(wěn)為主。

　　五、鐵礦基本面變化：短期供需偏強(qiáng)格局仍有支撐

　　本周鐵礦石主力期貨價(jià)格上漲至613.5元/噸。港口庫存上升26.43萬噸至11635.78萬噸。短期來看鐵礦在高爐開工持續(xù)高位的情況下供需結(jié)構(gòu)仍然偏強(qiáng)，但中期在海外沖擊下的需求下行將導(dǎo)致鐵礦供應(yīng)更多流入中國。